Marlagram

...
Как сейчас дела с международной логистикой?
В 4 квартале, рынок ожил, по сравнению с провальным 3 кварталом, по крайней мере у нас так было. С ноября Китай сильно усилил контроль за экспортными документами, на ряд грузов сейчас это стало дополнительным осложнением для логистики. В целом рынок резко пошел в рост ставок, но это ожидаемое повышение цен, традиционное перед новогодними праздниками, здесь ничего неожиданного. Есть внутреннее ощущение, что китайские перевозчики дают ставки на перевозку ниже, чем российские, и этот разрыв ставок увеличивается. Но иногда бывает и по-другому. 

Что случилось в октябре?
В октябре главная новость рынка, это, пожалуй, остановка карго поставок с Казахстана. Тысячи фур встали на границе, так как заход на территорию РФ означал досмотр. Отсутствие полного пакета документов на груз означало много проблем. В конце октября приняли решение, что до 10 декабря можно ввозить авто из Казахстана и Киргизии. Даже товары без маркировки и без документов, подтверждающих статус товаров ЕАЭС. Насколько мне известно, дополнительно брали суммы от 2.5 до 3.5 долларов на кг, помимо того, что уже было заявлено к перевозке. Карго в большинстве своем активно пошло через Уссурийск.

Что произошло, когда карго накрыли?
Многие стали интересоваться официальной белой доставкой. Времена "1.5 доллара и 15 дней" скорей всего ушли в прошлое. Однозначно будет рост ставок на карго, увеличение сроков поставок, ряд товаров станет возить в официальную выгоднее, чем в карго. Мы всегда возили “в белую” и у нас появились новые запросы, но пока это не массовое явление.

В целом, идет чистка внешних поставок от серых импортеров. Это уже официальная позиция государства, и решение по сворачиванию серого импорта, видимо, принято. Так уже с декабря 2025 будет ужесточение в области сертификации. С июля 2026 заработает национальная система отслеживания импортных товаров. Идут активные обсуждения с маркетплейсам на тему подгрузки в карточку товара номера ГТД (грузовая таможенная декларация), ожидаемо маркетплейсы сопротивляются. 

Какие изменения ждать дальше? 
В 2026 году, пожалуй, главное – это переход на ГосЛог всех участников грузоперевозок и переход на электронные транспортные документы. Большинство логистов к этому абсолютно не готовы, многие даже ничего об этом не слышали. Борьба с серым импортом, ГосЛог, рост НДС. Год обещает быть "весёлым".

Как адаптируетесь к новым условиям? 
Прежде всего надо перейти на электронный документооборот, тут, как всегда, +100500 вопросов, надо учиться с этим работать. Параллельно занимаемся доработкой своих цифровых решений под себя и клиентов. Также планируем с Нового года запустить нашего AI-ассистента. Где можно будет подобрать актуальный маршрут, рассчитать стоимость авиаперевозки из Китая в Россию в одном чате с AI-ассистентом за 1 минуту.

Как все эти изменения отразятся на предпринимателях и на обычных покупателях?  
Однозначно все повлияет на рост цен для конечного покупателя.

Для предпринимателей – рост стоимости доставки, рост операционных расходов на внедрение новых отчетов, сервисов и, конечно, трудозатраты. Многие перевозчики скорей всего уйдут с рынка, так как физически не смогут выполнить все новые требования законов.
...

... Кто зарабатывает на ИИ хайпе?

С 2022 нет ни одного коммерчески успешного ИИ стартапа (с положительным денежным потоком), тогда как гиперскейлеры и ведущие ИИ провайдеры (типа OpenAI, Anthropic и xAI) генерируют колоссальные убытки в десятки миллиардов долларов.

Убытки одних – это прибыль других. Так кто в прибыли? Производители ИИ оборудования. С Nvidia и TSMC все понятно, а кто еще?

▪️По GPU на американском рынке помимо Хуанга (на ноябрь 2025 доля рынка в США около 86-88%), чипы производят: Google TPU v5p / v6 (Trillium) с долей 4-5%, AMD Instinct MI325X / MI350 с долей в 4-5%, Amazon (AWS) Trainium 2 / Inferentia с долей в 2-3%, Microsoft Azure Maia 100 с долей менее 1% и Intel Gaudi 3 с долей менее 0.5%, прочие менее 1%.

▪️Важнейшим и самым дорогим компонентом после GPU является высокопроизводительная память HBM.

Доминирующим и одним из главных поставщиков Хуанга в памяти является SK Hynix, имеющих неоспоримое доминирование в сегменте HBM3 и HBM3e, далее примерно в 5 раз меньше поставок, но значимая доля у Micron. Если у SK Hynix случается пожар на заводе или брак в партии, поставки Nvidia Blackwell останавливаются. Именно поэтому Nvidia срочно подтянула Micron.

Samsung имеет высокую общемировую долю в памяти за счет DRAM, Flash / SSD, а по ИИ чипам сейчас работает с AMD и Google.

▪️Кастомные AI-чипы (ASIC) для Google/Amazon/Microsoft/Meta + коммутационные чипы (Tomahawk/Jericho) и PCIe-свитчи, которые стоят внутри сетевого оборудования. Ключевым и самым важным игроком на этой арене является Broadcom (производит чипы Google TPU и Meta MTIA), и сетевые коммутаторы для всех участников ИИ фабрик, также Marvell (чипы Microsoft Maia 100, частично как партнер AWS Trainium).

▪️Высококачественные соединительные кабели, с так называемой, экстраординарной обработкой – именно через них проходят терабайты данных в секунду. В новой архитектуре Nvidia GB200 NVL72 используется полностью медная разводка внутри стойки (без оптики на коротких дистанциях). Amphenol является ключевым поставщиком этой медной обвязки.

▪️ODM-сборщики серверов. Именно они физически собирают стойки вычислительных кластеров NVIDIA GB200 NVL72 для Microsoft, Google и AWS. Один из ведущих игроков – Foxconn (через «дочку» Foxconn Industrial Internet) + Quanta получили около 70% заказов на NVL72. Хотя их маржа ниже (около 10%), выручка с проекта колоссальная, так как через них проходит полная стоимость «железа».

▪️Производители оптических трансиверов для интерконнекторов. связь между рядами стоек требует миллионов оптических модулей (800G и 1.6T), где доминируют Coherent, Lumentum, Innolight / Eoptolink.

▪️Ethernet-свитчи для front-end сети, комплексное сетевое оборудование (связь кластера с внешним миром и хранилищами). Значительная часть заказов замыкает на себя Arista Networks и Cisco.

▪️Электроснабжение, электрообеспечение с ключевой энергетической инфраструктурой. Высоковольтные трансформаторы и подстанции, электрооборудование, системы бесперебойного питания, стабилизаторы и т.д.

Самым значимым участником является Schneider Electric, далее по значимости Eaton, Siemens Energy, GE Vernova, ABB, Legrand.

Системы охлаждения: в первую очередь Vertiv, Trane, Johnson Controls и STULZ.

Серверы, стойки и интеграторы (rack-scale): Supermicro (как главный партнер Nvidia), Dell Technologies, Hewlett Packard Enterprise, далее Quanta / QCT и Wiwynn / Wistron.

▪️Литографическое и полупроводниковое оборудование: здесь бесспорно тотальная монополия у ASML (поставщик EUV-сканеров и ключевой поставщик DUV для продвинутых техпроцессов).

Дальше в связке: Applied Materials, Lam Research, Tokyo Electron, KLA – осаждение, травление, метрология.

▪️EDA и софт для проектирования чипов: Synopsys и Cadence.

Здесь представлены ведущие представители, обслуживающие ИИ хайп. Поэтому, когда говорят об инвестициях в триллионы, доминирующую долю этих инвестиций забирают указанные компании, причем, едва ли не половина идет на счет Хуанга.
...

... Некоторые владельцы акций Broadcom (по данным на 30 июня 2025 года):
The Vanguard Group, Inc. — 10,24%;
Capital Research and Management Company — 8,41%;
BlackRock, Inc. — 7,97%;
State Street Global Advisors, Inc. — 3,92%;
Geode Capital Management, LLC — 2,30%;
FMR LLC — 2,16%;
T. Rowe Price Group, Inc. — 1,65%;
Norges Bank Investment Management — 1,43%;
JP Morgan Asset Management — 1,40%;
UBS Asset Management AG — 1,38%.
...
по состоянию на начало 2024 года около 80% акций Applied Materials принадлежало институциональным инвесторам, крупнейшими держателями были The Vanguard Group (8,79%), BlackRock (8,69%), Capital Group Companies (6,98%), State Street Corporation (4,45%), Geode Capital Management (2,22%), T. Rowe Price (1,62%).
...
По данным на 30 июня 2025 года, среди главных акционеров Cadence Design Systems, Inc. (CDNS):
BlackRock Inc. — 11,47%;
Vanguard Group Inc. — 9,65%;
State Street Corp. — 4,45%;
Jennison Associates LLC — 3,32%;
FMR Inc. — 3,07%;
Geode Capital Management, LLC — 2,30%;
AllianceBernstein L.P. — 1,99%;
Massachusetts Financial Services Company — 1,78%;
UBS Asset Mgmt Americas Inc. — 1,73%;
Franklin Resources Inc. — 1,56%;
NORGES BANK — 1,43%;
Morgan Stanley — 1,39%;
JPMorgan Chase & Co. — 1,34%;
Van Eck Associates Corporation — 1,29%;
Nordea Investment Mgmt Bank Demark A/s — 1,18%;
Northern Trust Corp. — 1,10%;
HHG PLC — 1,06%;
Brown Advisory Holdings Inc. — 0,94%;
Amvescap Plc. — 0,88%;
Principal Financial Group Inc. — 0,82%.
...
По данным на 31 декабря 2023 года, среди крупных акционеров Schneider Electric были:
BlackRock, Inc. — 7,93% (44 511 592 акции);
Massachusetts Financial Services Company — 5,86% (32 854 522 акции);
The Vanguard Group, Inc. — 4,12% (23 093 208 акций);
Schneider Electric S.A., ESOP — 3,74% (20 989 322 акции).
Norges Bank Investment Management — 2,43% (13 634 248 акций);
Amundi Asset Management SAS — 2,36% (13 244 392 акции);
Capital Research and Management Company — 1,57% (8 819 554 акции);
Schroder Investment Management Limited — 1,00% (5 632 342 акции);
Deutsche Asset & Wealth Management — 0,90% (5 073 259 акций);
FMR LLC — 0,87% (4 905 461 акция).
...
По данным на 30 июня 2025 года, среди главных акционеров Lumentum Holdings Inc. были:
FMR Inc — 11,95%;
Vanguard Group Inc — 10,66%;
BlackRock Inc — 9,26%;
Capital World Investors — 8,22%;
Amvescap Plc. — 5,53%;
PointState Capital LP — 3,63%;
State Street Corp — 3,20%;
Hood River Capital Management LLC — 3,16%;
Atreides Management, LP — 2,52%;
AllianceBernstein L.P. — 2,48%;
Capital Research Global Investors — 2,39%;
ING Investment Management LLC — 2,02%;
Bank of America Corp — 1,89%;
Geode Capital Management, LLC — 1,79%;
Fuller & Thaler Asset Management Inc — 1,77%;
Barrow Hanley Mewhinney & Strauss LLC — 1,48%;
Analog Century Management LP — 1,39%;
Channing Capital Management, LLC — 1,36%;
Schroder Investment Management Group — 1,26%;
NORGES BANK — 1,25%.
...

... Сколько стоит развертывание ИИ мощностей?

Достаточно противоречивые оценки в зависимости от источника, но Хуанг и операционный директор OpenAI склоняются к $50 млрд и выше в расчете на 1 ГВт мощности.

Решил оценить распределение расходов и понять, что включено в стоимость. Расчеты очень приблизительные, но позволяют оценить структуру распределения стоимости.

Сейчас рыночная цена одного вычислительного кластера на базе самого современного чипа Blackwell GB300 стоит около 4.5 млн долларов, где стоимость самих чипов и NVlink около 3.5 млн, а остальное – сетевая, энергетическая и инфраструктурная «обвязка».

Система включает 72 GPU Blackwell (36 суперчипов GB200, каждый с 2 GPU), 36 CPU Grace и инфраструктуру NVLink для соединения всех компонентов, сетевое оборудование InfiniBand, коммутаторы Spectrum-X800, DPU BlueField-3, кабельная система и блоки питания, система охлаждения, компоненты самой стойки и распределительных энергосистем с учетом мониторинга и систем защиты, далее система маршрутизации, виртуализации и хранения данных.

Каждая такая система весит около 1.5 тонн минимум с учетом вспомогательного оборудования и нормализованное потребление с постоянной нагрузкой около 120-132 кВт.

Производительность одного вычислительного кластера 360 петафлопс FP16, 5800 терафлопс FP32 и 2900 терафлопс FP64.

Если сравнить с игровой видеокартой RTX 5090 по цене 2 тыс баксов, по FP32 и FP64 производительность кластера выше всего в 55 раз, однако в специализированных ИИ вычислениях и тензорной производительности разница в среднем в 500 раз, а пропуская способность NVlink выше в 1000 раз.

В сопоставимой ИИ производительности система на базе RTX 5090 обойдется примерно в 2 млн долларов, но проиграет по площади развертывания и главное – по межядерному взаимодействию.

Напрямую сравнить нельзя. Во-первых, память у кластера 13.4 ТБ HBM3e и 576 ТБ/с у NVL72 против 32 ГБ и 1.8 ТБ/с у RTX 5090, т.е. разрыв свыше 320 раз в пользу кластера.

Интерконнект NVL72 у вычислительного кластера имеет пропускную способность в 130 ТБ/с, а масштабирование игрового GPU ограничено PCIe и NVLink-мостами прошлых поколений, что несопоставимо.

Слабое архитектурное звено гражданских RTX 5090 – память и межчиповое взаимодействие через интерконнект NVlink, что приведет к тому, что вычислительный чип будет простаивать, ожидая отклика в обмене данных, снижая КПД системы.

Для LLM-нагрузок определяющими будут не производительность в FP32-64, как в экосистеме Windows/Linux совместимых приложений, а FP8/FP4 Tensor (в основном для инференса), при обучении LLM доминируют BF16/FP16 и FP8 в смешанных схемах, имеют значение пропускная способность между GPU и HBM памятью.

Поэтому при реальных ИИ-задачах разрыв между кластерами и RTX 5090 обычно сотни раз и растет с размером модели.

В ИИ фабрике в расчете на 1 ГВт входной мощности на вычислительные кластеры с учетом систем хранения данных приходится примерно 75-77% потребления всей энергии, еще 15% идет на работу систем охлаждения, кондиционирование и обеспечение насосных станция для водоснабжения, 5% - системы питания, а 2-3% - освещение, административный корпус, мониторинг и управление.

Получается, что в расчете на 1 ГВт мощности (по собственным оценкам):

• Около 6100-6300 вычислительных кластеров стоимостью от $28 млрд + 5 млрд обслуживающее ИТ оборудование.

• Подготовка земли, разработка проекта, сертификация – $0.5-1 млрд в зависимости от места.

• Полный комплекс всех сооружений, модулей и корпусов ИИ фабрики, в том числе инженерная инфраструктура ЦОД (здание, электрика, UPS, охлаждение) с учетом особого уровня ИТ оборудования для «капризных» ИИ кластеров стоимостью около $8-12 млрд в зависимости от сложности и места проекта.

• Электростанция (ТЭЦ) с учетом электроподстанций, трансформаторов, электросетей, сопряженной энергоинфраструктуры и подсоединения к сетям около $3 млрд в расчете на 1 Гвт мощности.

• Внешняя промышленная инфраструктура – водные резервуары, телеком магистрали, резервы топлива, транспортная инфраструктура еще около $1-2 млрд.

Продолжение следует...

... Пять крупнейших технологических компаний США сейчас стоят дороже, чем совокупная капитализация Eurostoxx 50, Великобритании, Индии, Японии и Канады вместе взятых. Иными словами, эти пять эмитентов составляют около 16 % всей глобальной публичной рыночной капитализации. Десять крупнейших американских акций (восемь из которых связаны с технологическим сектором) — почти 25 % мирового рынка, или около 25 трлн долларов.
...

... Давайте посмотрим, что происходило в аналогичном случае в эпицентре мирового капитализма — в США, во время Вьетнамской войны (от примерно Тонкинского инцидента до падения Сайгона, 1965–1975):

0. Бестолковщина (это не совсем про экономику, но про отношение властей к населению) — желающие читают про Draft Dodgers в Википедии, там много интересного.
1. Повышение налогов (резкое) в 1968, конкретно для любителей финансовых рынков — рост capital gains tax с 25% до 35% (я уж не говорю про их НДФЛ в 70% для самых богатых). Россия — страна с вегетарианской налоговой системой. Как справедливо было написано на яхте коллеги Антонова во время «налоговой вечеринки» в прошлом году — «спасибо, что не 50%».
2. Антирыночное регулирование для борьбы с инфляцией. Желающие гуглят про Executive Order 11615. Без разрешения властей нельзя было поднимать цены на целый список товаров и услуг. Вы себе представляете, что было в России, если ввели что-то такое?
2.1. Антирыночное регулирование зарплат (это для любителей социальной справедливости): для борьбы с инфляцией Никсон запретил повышение зарплат без разрешения госкомиссии. Тот же Executive Order 11615. Я даже боюсь себе представить, чтобы было бы в России, если кто-то от власти предложил бы такое.
3. «Временно» (оказалось, навсегда) девальвировали доллар по отношению к золоту («отвязка» — 1971–1973) и к другим валютам, а ещё, чтобы американским потребителям ещё веселее было от высокой инфляции, добавили 10% тарифов на импортные товары ради импортозамещения. (Ничего не напоминает?)
4. Повысили ставку ФРС до 9% по доллару (1969) — да, я в курсе, что 9% это не 21%, но всё-таки у США — станок главной валюты планеты, плюс против них никто не вводил санкции. Самое главное — на росте ставок не могло заработать население, потому что государство законом (regulation Q) ограничивало максимальную доходность вкладов на уровне 5%. Опять же, представьте такую практику в России.
...

население США в 63.4 раза богаче россиян или в 27-28 раз в расчете на душу населения.

Под ликвидными активами учитывается: наличка, депозиты, облигации всех видов, акции и инвестиции в инвестфонды различных типов, не учитываются страховые и пенсионные резервы, инвестиции в непубличные компании (предпринимательская активность, семейный бизнес) и не учитывается крипта, анализ которой невозможен по понятным причинам.

Пользуюсь случаем раскрыть секрет того как на Западе эффективно побеждают коррупцию.

Показываю на конкретном примере, о котором в профессиональной среде знают почти все в нашей индустрии.
Хавье Бласс ("отраслевой редактор" по энергетике агентства Блумберг) в своей книге "World for sale" (про мировую торговлю сырьевыми товарами) вынес этот пример в, так сказать, публичную плоскость. Цитирую:

"В Швейцарии можно было даже учесть «плату за упрощение формальностей для бизнеса», как часто называли взятки на корпоративном языке, как расходы, не облагаемые налогом."

От меня: официально "списание взяток из налогооблагаемой базы" было отменено с 2022 (!) года - https://www.reuters.com/article/swiss-bribes-idUSL8N2HX5BV

Формулировка великолепная от Рейтер:
"Швейцарские компании больше не смогут вычитать взятки, выплачиваемые частным лицам, из своих налогов, заявило правительство Швейцарии в среду, согласно обновленному налоговому законодательству, которое должно вступить в силу 1 января 2022 года.

Правительство заявило, что помимо взяток расходы на финансирование преступной деятельности или деньги, выплаченные в обмен на совершение преступления, тоже нельзя будет вычитать из налогооблагаемой прибыли после вступления закона в силу в следующем году."

Вот и всё. Была коррупция, а стала "плата за упрощение формальностей для бизнеса", за которую можно получить налоговый вычет - и вот уже нет никакой коррупции.

Фишка швейцарцев всегда (до того как американцы им всё кастрировали) заключалась в том, что их коррупционеры и взяткодатели генерировали прибыль для своих компаний, акционеров и, в конце концов, для своего государства и налогоплательщиков. Вот на этой задаче и нужно концентрироваться.